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鐵礦石保持強勢上攻姿態
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  據期貨日報信息

  目前來看,鐵礦石的強勢是有基本面支持的,不僅需求端增加、供給端減少,而且今年的價差結構給出了做多盤面的安全邊際。

  今年以來,期貨市場的明星品種非鐵礦石莫屬,期貨主力合約從年初的450元/噸漲至837元/噸,現貨價格較期貨主力合約更是大幅升水,部分高品鐵礦石售價突破了1000元/噸大關,普氏指數最高漲至117美元/干噸。鐵礦石漲勢背后的邏輯是什么?下面筆者將從供給側結構性改革、供需格局、價差結構三個方面進行分析,闡述鐵礦石強勁上漲背后的原因。

  供給側改革取得階段性成果

  分析當前鐵礦石市場形勢不得不先了解供給側結構性改革,為什么要實施供給側結構性改革,取得了哪些成果,又帶來了什么問題?我們知道,2013—2015年,國內經濟增速放緩,基建投資持續回落,制造業投資大幅減少,這使得產能嚴重過剩的鋼鐵行業“雪上加霜”,最明顯的特點就是鋼價持續下跌,行業大面積虧損。為了應對市場經營環境,防止資金鏈斷裂,鋼鐵企業不得不通過各種渠道籌措資金,這直接導致整個行業資產負債率突破“警戒線”。

  當時,鋼鐵行業面臨著產能過剩以及資產負債率過高的問題,為了改善鋼鐵行業經營環境,化解過剩產能,2016年年初政府在鋼鐵行業率先開展了供給側結構性改革。改革的核心是環保限產,目的是淘汰落后產能、處置“僵尸企業”,嚴控新增產能,完成產業利潤再分配。通過嚴格的環保實現供給端減量,通過激活房地產實現需求端增量,從而提高產業利潤,實現供給側結構性改革的初衷。

  從供給側結構性改革結果看,最明顯的效果是鋼價大幅上漲,企業利潤快速走高,行業資產負債率降至安全區間。從去產能角度看,截至2018年年底,“地條鋼”基本上退出市場,解決了“劣幣驅逐良幣”的難題,累計去產能1.5億噸,提前完成了“十三五”時期化解過剩產能的目標。從利潤角度看,2018年前11個月,全國規模以上工業企業實現利潤同比增長11.8%,其中五大傳統行業規模以上工業企業利潤增長的貢獻率為76.6%。從資產負債率角度看,截至2018年年底,中鋼協會員企業實現工業總產值3.46萬億元,同比增長15%;盈利2863億元,同比增長41%;資產負債率65.02%,同比下降2.63個百分點。

  綜合以上分析,說明供給側結構性改革是有必要的,取得了階段性成果。不過,值得注意的是,企業在控制新增產能方面做的還不足。據統計,當前全國有效電爐產能預計1.4億噸,完全彌補了取締“地條鋼”帶來的缺口。在淘汰落后產能、處置“僵尸企業”的過程中,政府更多是采取指標置換,但高利潤加快了先進產能的釋放,這一點違背了供給側結構性改革的初衷,也給鋼鐵行業帶來了新危機。

  鋼材產量放大了鐵礦石需求

  在有利潤的前提下,產能嚴重過剩行業通常是加大生產,鋼鐵行業尤為明顯。國家統計局數據顯示,5月我國生鐵產量為7219萬噸,同比增長6.6%;粗鋼產量為8909萬噸,同比增長10.0%;鋼材產量為10740萬噸,同比增長11.5%。1—5月生鐵產量為33535萬噸,同比增長8.9%;粗鋼產量為40488萬噸,同比增長10.2%;鋼材產量為48036萬噸,同比增長11.2%。很明顯,“天量”的鋼材產量直接放大了鐵礦石需求。

  根據2018年中國經濟情況和四大礦山財報,原本預計今年全球鐵礦石整體平衡略顯寬松,但巴西礦難導致淡水河谷減少了5000萬噸產能,其中Brucutu礦山產能為3000萬噸。隨著近期礦山復產淡水河谷再次確認今年鐵礦石銷售目標(含球團)為3.07億—3.32億噸,與此前發布的官方文件并未有變化,但預計銷售量將從原先該區間的中間值以下上升至中間值(3.2億噸)。

  此外,澳洲颶風導致力拓下調今年鐵礦石發運量目標為3.2億—3.3億噸,較年初3.38億—3.5億噸的發運目標累計下降1800萬—2000萬噸,降幅為5.3%—5.7%,同比去年下降800萬—1800萬噸。盡管主流礦山出現供給縮量,但在高價下非主流礦山供給同比增加,例如,印度2019財年(2018年4月1日—2019年3月31日)的鐵礦石產量上升至2.2億噸,達10年來的新高,同比增長9.5%,考慮到今年以來鐵礦石的強勢,預計產量全年維持9.5%的增幅。

  與此同時,國內鐵精粉的產量也呈逐月提升態勢。數據顯示,5月中國鐵精粉產量為2316.8萬噸,同比去年增加184.0萬噸,增幅為8.6%;1—5月中國鐵精粉累計產量為10631.4萬噸,較去年同期增加489.6萬噸,增幅達4.8%。考慮到今年一季度新備案、新開工項目大幅增加,全國礦山企業新增原礦產能7200萬噸,環比去年四季度增加6500萬噸,這說明在主流礦山因意外事件或不可抗力縮減產量的同時,非主流礦山得益于高價而快速增產。由此預計,今年上半年全球鐵礦減少供給2000萬—3000萬噸,從進口數據上看大致吻合,5月我國鐵礦砂及其精礦進口量為8375.3萬噸,1—5月累計進口量為42391.6萬噸,較去年同期減少約2300萬噸。

  因此,在鐵礦石產能擴張周期進入尾聲的背景下,筆者認為,澳洲颶風和巴西礦難不過是“錦上添花”,鐵礦石價格大幅上升的主要驅動是需求增加。國家統計局數據顯示,1—5月生鐵產量累計為33535萬噸,較去年同期增加了3000萬噸,折算鐵礦石為4500萬—5000萬噸。在需求增加、供給減少的背景下,鐵礦石的強勢是有基本面支持的,不僅需求端增加(截至5月底同比增加了4500萬—5000萬噸)疊加供給端減少(約減少2000萬—3000萬噸),而且今年的價差結構給出了做多盤面的安全邊際。當前市場價格強弱依次是普氏指數、港口現貨、期貨合約,由于盤面較港口現貨貼水較大,買盤面依舊是最便宜的,這也是鋼廠看好鐵礦石1909合約的原因。

  下半年供給改善是必然趨勢

  考慮到當前主流礦山供給已經恢復,非主流礦山生產積極性較高,下半年供給改善是必然的。以力拓為例,截至6月16日,鐵礦石發運總量為1.45億噸,完成第二輪調整目標中間值3.25億噸的44.6%,而去年同期完成年度目標值的46%。為了沖刺年度盈利目標,預計下半年增加3500萬噸發運量。隨著淡水河谷部分礦山的復產,下半年預計帶來1500萬—2000萬噸的增量。假設非主流礦山維持當前增速不變,預計有1000萬—1500萬噸的增量。

  至于限產問題,參照當前的限產政策,唐山地區預計月度鐵水產量減少500萬—600萬噸,折算鐵礦石700萬—1000萬噸。從產能的角度看,這次限產對鐵礦石的影響說大不大,說小也不小,關鍵看執行力度和限產的周期,因為唐山的鋼鐵產能占河北的55%,占全國的13%,如果限產導致成材走高(唐山生產成本較低),87%的產能彌補唐山限產帶來的鐵礦石需求減量問題不大。

  不過,考慮到巴西礦山復產運抵到中國港口大約兩個月,對鐵礦石1909合約不會有太大影響,如果環保限產不能改變當前的供需結構,預計1909合約繼續強勢。遠月合約貼水較大,到底是先修復貼水還是直接回歸基本面有待商榷,參與者應該盡量避免“價格沒變,錢確沒有了”的尷尬。如果限產導致成材走高,鐵礦石2001合約將大概率先修復貼水再回歸基本面,但往后看鐵礦石多頭只剩下產業邏輯和突發事件了,也許這一次港口庫存的拐點對應著盤面的拐點。

 
 
 
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